【巨石研調】安全性資產的蠢蠢欲動

随着疫情持续影响经济活动,各国央行透过控制长期借贷成本或短期资金的供应,拼命释放宽松货币政策救市,然而也因此面临了资产负债表大幅度膨胀的窘境,央行着眼于提升资金动能之际,未来也将思考如何让急剧增加的政府债务能有效缓步获得释放。尤其自从金融海啸后,一直拥有独立运作的央行,却已经与政府之间的界线模糊不清甚至消失了。

上周美国公债收益率小幅上升后回落,主要反应美国联准会利率决策会议结论不如市场预期,景气的悲观展望促使无风险利率持续维持极低水平。由于全球许多央行已经将政策利率降至零或负值,几乎已经极尽最大化的货币政策执行,为了维持低廉的长期融资成本,采取透过购买更多债券甚至控制收益率曲线的方式,可能成为未来普遍的策略。市场甚至也出现大胆预估,世界主要经济体包括美国、欧元区、日本和英国等央行,明年年底前可能资产负债表将超过12兆美元,相当于总体GDP的30%左右。除了货币政策外,在经济没有进一步利多及通货膨胀预期的情况下,更加积极的财政政策成为当今市场主要要求,通过限制利率来支持政府投资支出。这也直接说明了经济复苏的时程将会是漫长的,尤其在当前疫情状态仍不明朗的情况下。

 

但目前资本市场却正在发生预期之外的发展,许多国家的经济活动仍在停滞阶段或仅微幅回升,但主要股市近期的表现,却几乎已经收复70%自年初高点的跌幅。另外市场也极度敏感,期待任何一点利多就反应在价格上,上个月美国就业市场稍微好转的信号,随即提振10年期美国公债收益率在一周​​内上涨30bps至0.95%高点,市场的乐观情绪甚至还导致2年期和10年期美债利差扩大20bps。总计今年1~5月,美国所有计息公债平均利率下降了44bps,较2008年金融危机时的水平低了大约2%。而信用评等A级以上的企业,其美元借款成本降幅更大,虽然Fed宣布进场公司债市场之前,3月曾有一波短暂上升,但自今年1月以来已下降了80bps,10年内下降了整整6%。

 

对于市场投资者而言,目前的金融环境确实让人感到费解,如何防范疫情复发,同时又能抓住复苏可能加速的机会呢?市场普遍预期第3季起,全球将有更多地方解除防疫封锁措施,从而可能加快经济复苏步伐。就资产配置的角度来看,由于央行积极购买债券,大多数经济体的10年期以内主权债券,或所谓无风险商品收益率已降至接近于零,并且市场也预期这样的情况将维持依段不短的时间,因此未来这样的商品可能将逐渐不被纳入有效率的资产组合中,取而代之的可能会是固定收益的低风险性资产,尤其美元计价的固收资产将会成为主流。若以巨石的五福临门保单来看,其5年期固定配息5%,到期保本保息且具备保险保障本质,就是当前最符合安全性资产配置的选项,也非常值得推荐给所有投资人。